内地百货业食正消费热

可能因为内地中部至北部地区的天气较为极端，冬天极寒冷而夏天非常炎热，故随着人民可支配收入不断上升，发展最迅速的是百货公司而非街铺零售商店。 以南京为例，根据有关部门统计，去年首5个月的零售业利润总额，便有85%来自百货商店。中国经济内需比重不断加大，而内需之中百货业的比重又最举足轻重，买行业的龙头股，绝对有长线投资价值，当中又以金鹰商贸（3308）最为吸引。

经济增长随之而来的必定是居民收入上升，就像80及90年代的香港，而收入上升必定会消费，故消费零售股龙头就肯定长升长有。若大家相信中国经济可持续增长，龙头百货股便是投资组合的必需品。

往绩优良 估值较高

先说百货业的特色。百货业属于零售业，但亦跟一般零售股不同。后者如永恩（0210），李宁（2331）等，由于产品较为标准化，只要运作模式经证明是可行，便能依靠开新店达到高速增长。当然，百盛（3368）、金鹰亦会不断扩充规模，但要留意的是，百货公司其实是代表一种消费者个性化需求，例如低收入群会较喜欢逛旺角小型或主题百货公司，月薪10万元的高收入群，则会集中在置地、利园等地方，而就算是同一档次的不同店铺，定位亦不尽相同。

在地大物博的中国市场则更为复杂，一个城市的高档，可能是另一个城市的中档，甚至低档，以品牌经营的百货公司，如何在各地区维持品牌形象之余，又能因应当地消费群的购买力，文化，口味作出调整，难度非常高，绝非开新店便高增长这般简单。因此，开设百货公司难度不大，但要成功则极难，具优良往绩的百货股自然估值较高。

愈早进入市场 愈具优势

百货业另一特色是，一旦店铺在市场确立了地位，甚至成为地标，消费群便会出现（惯性），业务风险会大幅降低，故早入市早经营，并占据黄金地段是竞争的重要因素。试想想大家为何逛崇光？不知道，但总是会逛的。

百盛及金鹰早在90年代中期，内地居民收入尚未起飞时亦进入市场，前者先攻北京等一线城市，后者则看中南京等江苏城市，而两者亦因为较早进场，旧有店铺亦成为地标，成功建立全国知名品牌，再加上开新店的往绩极佳，商场人流多租户亦跟随，所以现市值是在中港上市的内地百货股中最大。

销售分店增长潜力巨

总结来说，百货业是既稳定又有风险，一个百货集团可代表一个百货店的投资组合，原有店铺提供稳定增长收入，新店则回本需时（约一年至年半）兼有风险，但就是中长线增长动力。若整体组合年龄为4至5年，似乎是最理想，而百盛及金鹰的组合正处于这个年龄层。
至于行业增长空间，根据里昂报告，中国每百万人口仅有1.75间百货公司，而美国则为55间。当然，中国现有13亿人口当中，超过8亿是农民，并非百货公司的客户，但其实撇除此数字，内地每百万人口的百货公司数目亦仅升至约4至5间，增长空间亦不小。

所需营运现金流极少

除了开新店，同店销售增长前景亦非常乐观。由04年初开始，中国零售销售踏入高速增长，按年升幅保持在10%至15%，据百盛的招股书资料，由98至04年期间，最高收入群的收入年复合增长达到15%，中至高收入群亦处于10%上下。数字强劲，实际情况应更强劲。回想90年的香港，每年双位数字加薪，赚钱容易又预期会不断增加，相信当时大家花费的增幅随时超过此数。百盛和金鹰同样定位为高档次百货公司，正正能 把握富者愈富的趋势。

另外，百货公司所需营运现金流极少，经营模式非常吸引。零售业本身已是赊货收现金，若数期长便等同供应商借钱予其经营业务，百货公司的模式则更吸引，每月先收取小量租金，租户自行经营业务，承担大部分存货风险，但销售所得款项却要先给予百货公司，后者计算应收的分成后，才将租户应得的金额退回。所以，百盛去年赚2.74亿元，经营现金流入却超过5亿元。经济增长随之而来的必定是居民收入上升，而收入上升必定会刺激消费。因此龙头百货股便是投资组合的必需品。