随着中国国民薪酬普遍提升，以及市民消费信心增强，麦格理证券相信，国内零售市场将会受惠，而百货公司在利润上的受压程度较超市或电子零售商轻微，预期百货公司发展前景将会更为理想。随着一线城市竞争白热化，预期国内百货公司将会逐步进军二，三线城市，当中以自治市为主。
麦格理证券近日发表一份有关中国百货公司的研究报告，预期内地的百货公司06-10年的年复合增长率为14%，其中私营或外资的经营商（当中包括在港上市的金鹰商贸（3308）及百盛商业（3368）的市场占有率更有望在2010年，有现时的19%攀升至30%。
该行指出，国内零售业销售增长将会由近年的9-11%，提升至5年后的11-13%，较国内生产总值（GDP)增长还要高。随着国民消费能力与消费意愿提高，而消费者的购物喜好亦有从前的日常必需品，转变为较随意的物件，大大增加了百货公司的发展空间。

百货业前景值得看好

在众多零售业务中，该看较看好百货公司的表现， 主要原因是其定位为中至中高档的位置，并视高收入人士为目标，相比起超市或电子零售商，百货公司多以商品之分别而并非以大减价为卖点，故此蒙受利润压力的程度亦较轻微。预期在2010年时，百货公司在整个消费市场的市占有率将由现时的10%上升至17%，超市则由20%微升至22%，至于传统店铺则下跌至47%。
百货公司经营商多以商品种类作招徕，其一是突显与同行的分别，其二是应付顾客多方面的需求。而品牌种类之不同，亦有助提升平均售价，争取更高的利润，提升同店增长。报告指出，约有80-90%的百货公司是以特许经营的模式营运，此种方式既可优化商品种类，减低经营成本，同时与特许经营商达到互利的局面，预期此种模式于未来5年内，将较特色商店或传统店铺的发展更为快捷。大部分国内的购物中心均定其位于高档市场，与中至中高档并以中国为基地的百货公司不同。虽然国企的百货公司占尽地理上的优势，其在第二，三线的营运效率及销售增长却比下去，故此往往只被视为现代化连锁百货公司的收购对象。

大城市竞争白热化

而在国内顶级城市中，11个主要百货公司经营商，就有9个在当地营运，可见经营商的竞争已进入严峻的情况。随着中国近年进行工业的重组，次级城市经济增长渐趋强劲，国民平均薪酬普遍提升，与顶级城市相比，麦格理证券相信，二，三线城市将会成为百货公司的扩展对象，当中包括北京，上海以外的自治市为主，以及其他省的重要都市，涉及因素如该等城市的都市化趋势，先行动者占优，以及租金与竞争性均较低。

论盈利前景：金鹰稍胜百盛

麦格理证券在研究报告中指出，金鹰商贸（3308）在江苏的龙头地位，连同较早前推行的区内扩展计划，有助该集团提高未来的盈利水平与营运中城市的市占率，故此给予其[跑赢大市]评级。至于零售网络分布26个城市的百盛商业（3368），其进取的扩展策略导致利润受压，该行遂给予其[中性]评级。

尽得特许经营优势

麦格理证券在一份有关中国百货公司的研究报告中指出，金鹰商贸主要集中在二，三线城市发展，避过国内一线城市的竞争，同时，在区内推行的扩展计划效果理想，新店已扩充至陕西。与此同时，该集团90%的总销售收入是来自特许经营商，预期在继续维持优化商品种类的策略下，08年特许经营的佣金比率将会提高至22%，股本回报率（ROE)则达33%。
凭借在江苏的龙头地位，金鹰在当地享有较高的品牌忠诚度，约50-60%的总销售收入是来自尊贵级会员，而再次光顾客人之消费，连同集团的优化商品种类策略，相信是导致同店增长强劲的一大动力，预期06-09年的同店销售增长将达18-20%。

投资评级[跑赢大市]

由于一向着重在二，三线城市发展，金鹰在重点经营的三个城市中，只有在其中一个市场碰到主要竞争对手，而在南京及扬州的市场中，其占有率分别为17%及35%。由于二，三线城市的竞争较低，麦格理相信，金鹰于08年的净利润可达27%，较百盛高出9个百分点。

麦格理认为，金鹰一向热衷开设新店，并以并购第三者经营的店铺来实行扩展策略，该行预期，金鹰的平均销售面积在05-09年间，年复合增长率可达22%。综合上述因素，遂给予其[跑赢大市]评级，目标价为6.28元。
报道又指出，另一个经营商百盛的零售网络已分布26个城市，是个强劲的全国性经营者。然而，其进取的扩展策略却影响佣金比率的升幅，导致公司利润向下。该行预期，百盛的净利润将由05年的20%下跌至08年的18%，股本回报率则为26%，较金鹰少7个百分点。

百盛扩展策略进取

与此同时，在26个城市中，百盛拥有23间自营店，16间管理店，然而，集团的核心营运主要是在北京及上海，合共为公司带来40%的销售收入。该行认为，随着一线城市的竞争渐趋激烈，相信有关销售收入的增长或会放缓。
与此同时，百盛的扩充策略是每年开店4-5家，并购的数目则为1-2家，相较金鹰只集中江苏及西安而言，其策略可算是既进取且冒险。预期百盛05-08年的平均销售面积，年复合增长率为41%。在自然增长及扩展计划带动下，该行相信百盛05-09年盈利的年复合增长率为32%。综合上述因素，遂给予其[中性]评级，目标价为27.88元。